冷链设备的融资租赁模式

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一、冷链设备适合融资租赁的原因

冷链设备有三个特点：单价高、使用周期长、处置时还能保留价值。冷库的制冷机组、气调设备、分选线单体造价从几十万元到上千万元，使用年限在 8 年到 15 年；设备可移动、可拆装，处置时有二手市场。这三个特点让设备本身能承担担保功能。

融资租赁的分工是出租人买设备、承租人付租金。它把一次性支出拆到租期内，承租人不占用授信额度就不需要固定资产抵押。中国物流与采购联合会冷链专业委员会的数据显示，2025 年全年冷链物流总收入 5567.1 亿元，同比增长 3.84%；该委员会发布的《中国冷链物流发展报告（2026）》预计 2026 年市场规模超过 5850 亿元。

图 1　冷链设备融资租赁的两种模式

二、直接租赁与售后回租两种模式的差别

直接租赁的流程是出租人按承租人的选择向厂商购置设备，交付后由承租人使用并按期付租，租期结束按约定处理所有权。售后回租的流程是承租人先把自有设备卖给租赁公司，再从租赁公司租回使用，一次性拿到设备对价，之后分期付租。

两种模式的现金流方向相反。直接租赁是承租人分期买入，前期现金流出小；售后回租是承租人一次性卖出、分期赎回，前期现金流入大。售后回租的定价要参考设备的公允价值，不能低值高买。《融资租赁公司监督管理暂行办法》规定，租赁物要权属清晰、真实存在且能产生收益。

图 2　冷库与高标仓的租金水平

三、金融租赁与融资租赁的监管分线

做冷链设备租赁的机构分两类。金融租赁公司由金融监管部门批准设立，归国家金融监督管理总局及其派出机构监管，江苏金融租赁股份有限公司属于这一类，成立于 1985 年 6 月，2018 年 3 月在上交所挂牌。融资租赁公司由省级地方金融监管部门监管，规则出自《融资租赁公司监督管理暂行办法》（银保监发〔2020〕22 号）。

两条线的指标不同。融资租赁公司融资租赁与其他租赁资产比重不得低于总资产的 60%，风险资产总额不得超过净资产的 8 倍，固定收益类证券投资不得超过净资产的 20%，对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%，对单一集团不得超过 50%，过渡期不晚于 2021 年 12 月 31 日（银保监发〔2020〕22 号）。

四、上市租赁公司的经营画像

设备租赁的收益来自利差。江苏金租 2024 年实现营业收入 52.78 亿元，同比增长 10.26%，归母净利润 29.43 亿元，同比增长 10.63%，加权平均净资产收益率 14.72%（江苏金融租赁股份有限公司 2024 年年度报告）。

规模更大的机构收益率更低。远东宏信 2024 年收入总额 377.49 亿元，同比减少 0.55%，归母净利润 38.62 亿元，同比减少 37.63%，期末生息资产净额 2606 亿元，不良资产率 1.07%，净利差 4.00%（远东宏信有限公司 2024 年年度报告）。同一集团里，普惠金融业务的信贷成本率 2.41%，明显高于整体信贷成本率 0.30%，小额分散业务的定价要覆盖更高的损失率。

图 3　两家租赁公司的经营指标

五、冷库与冷藏车的具体项目

冷库项目的租赁物是一整套设备。北银金融租赁有限公司为一家央企集团下属冷链物流板块公司提供 1.3 亿元融资，期限 5 年，租赁物包括两座 2 万吨气调保鲜库、智能分选设备以及速冻制冷机组（腾讯新闻《解题“最后一公里” 金租拓展冷链物流赛道》2025-09-30）。气调保鲜库的造价与运营成本高于普通冷冻库，租期要覆盖设备的折旧周期。

冷藏车项目的租赁物是车辆。立根融资租赁有限公司与广州开发区交通投资集团有限公司合作，为其子公司购置 190 台氢燃料电池冷藏车提供 2500 万元专项融资，还款来源是国家补贴与项目运营收入，企业分期支付租金取得车辆所有权（广州日报大洋网 2025-12-27）。氢能冷藏车的购置成本高于燃油车，补贴到账时间与租金支付节奏要匹配，方案才成立。

图 4　两笔冷链租赁业务的规模

六、冷库资产的价值与租金

冷库设备的价值要放到冷库资产上看。华安外高桥仓储物流 REIT 2025 年年度报告披露，外高桥可比高标仓租金 38 元到 43 元每平方米每月，临港等可比冷库 95 元到 120 元每平方米每月，冷库出租率约 50% 到 75%，高标仓出租率更高（华安外高桥仓储物流 REIT《2025 年年度报告》2026-03-31）。冷库的单位租金约为高标仓的 2.5 倍，出租率只有一半上下。

对租赁公司，冷库资产的估值要同时看租金与出租率。租金高说明资产的使用价值高，出租率低说明现金流不稳定。租赁物的风险覆盖水平取决于两者相抵后的净现金流，评估时点与实际运营时点的差距会放大风险。

七、冷链仓储的经营数据

冷链仓储的收入结构决定承租人的还款能力。红星冷链（湖南）股份有限公司披露的口径是，2024 年收入 2.34 亿元，仓储服务占 68.5%、门店租赁 18.1%、装卸 11.1%，2024 年毛利率 50.1%、净利率 35.5%，库容利用率 90.5%（港交所上市文件 2025-12-25 通过聆讯）。

广东广弘控股股份有限公司 2024 年营业收入 23.36 亿元，其中冷库经营 9053.32 万元、占 3.88%，物业出租 6688.37 万元、占 2.86%，整体毛利率 4.66%（广东广弘控股股份有限公司 2024 年年度报告）。冷库经营在同一家公司里的收入占比不到 4%，冷链资产在不同经营主体手里的产出差别很大。

八、租赁物的处置与所有权风险

冷库设备装在厂房里，会与不动产形成附着关系。上海金融法院（2025）沪 74 民终 1646 号审理的一起冷库设备融资租赁纠纷中，厂房所有权人与承租人、租赁公司就一套冷库设备的所有权归属发生争议，承租人此前已用售后回租模式与融资租赁公司签订合同并完成动产融资登记（北京观韬律师事务所公开解读，2026-06-18）。

设备附着于不动产之后，出租人的取回权要面对房东的返还请求与添附规则。融资租赁公司在做冷库项目时，要先确认厂房权属、租期与续租安排，再把设备登记做完整。租赁物的权属登记在动产融资统一登记公示系统办理，登记不完整会削弱对抗效力。

图 5　全国融资租赁合同余额

九、融资租赁行业的总量变化

行业总量在收缩。中国租赁联盟、南开大学当代中国问题研究院与天津自贸试验区租赁联合研究院编写的《2024 年中国租赁业发展报告》显示，截至 2024 年 12 月末，全国融资租赁合同余额约 54600 亿元，较 2023 年末下降约 1800 亿元，降幅 3.2%。

机构的分化在拉大。渤海租赁股份有限公司 2024 年营业收入 384.31 亿元，同比增长 14.12%，归母净利润 9.04 亿元，同比减少 29.45%；其中融资租赁和融资租赁咨询收入 7.14 亿元、占营业收入的 1.86%，毛利率 80.81%，收入主要来自飞机与集装箱的经营租赁（渤海租赁股份有限公司 2024 年年度报告）。农产品与冷链设备的单笔金额小、客户分散，与飞机集装箱这类大单不是同一种生意。

十、冷链融资租赁的判断

一项冷链设备融资租赁能不能做，看三件事：设备的通用性、承租人的现金流、租赁物的登记。设备越通用，处置时的折价越小，制冷机组与冷藏车的通用性高于定制分选线；承租人的现金流越稳定，租金逾期的概率越低，冷库的仓储服务费比门店租金更稳定；登记越完整，出租人的取回权越有保障。

冷链设备的租期要与设备折旧周期匹配，不能让租期超过设备的有效使用年限。锦融融资租赁有限责任公司在 2025 年推出冷链仓储租赁 2.0 产品，为高标冷库智能温控与冷链分拣自动化提供一体化融资方案，截至 2025 年末累计服务企业超过 100 家（成都益民投资集团官网发布）。方案的设计要把设备的产出能力与租金支付节奏对应起来。

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