粮食期货与期现结合流通

关键词　粮食期货期现结合基差贸易套期保值标准仓单保险加期货

一、粮食期货的品种与交易所

粮食期货按品种分在两家交易所。郑州商品交易所上市早籼稻、粳稻、晚籼稻、强麦、普麦、菜籽油、菜籽粕、油菜籽等品种；大连商品交易所上市玉米、玉米淀粉、粳米、豆一、豆二、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋等品种。

品种分布对应现货链条。稻麦是口粮，主要在郑商所；玉米与豆类是饲料与加工原料，成本与油脂油料联动，主要在大商所。同一条产业链上的期货与现货互为参照，套保的效果取决于基差。

图 1　粮食期货的三个品种群

二、玉米期货的市场地位

玉米期货是粮食期货里成交较大的品种。2025 年 5 月，大商所玉米期货成交 13330628 手，当年累计成交 72958648 手、同比增加 26.85%，当月成交额 3121.44 亿元。

成交活跃来自现货基础。玉米用途覆盖饲料、深加工与食用，参与主体多，价格波动相对充分。流通企业把玉米期货价格作为收购与销售的参照，基差报价随之普及。

图 2　2025 年 5 月大商所玉米链成交（万手）

三、稻谷期货的不活跃

稻谷类期货的成交长期清淡。早籼稻、粳稻、晚籼稻三个品种在郑商所上市，主力合约的日成交量常在几百手到几千手之间。稻谷产量的份额里，晚籼稻约占 50%、粳稻约占 33%、早籼稻约占 16%。

成交清淡的原因在价格。稻谷是最低收购价政策覆盖的品种，价格在政策区间内运行，波动小，投机资金关注度低，现货企业的套保需求也相应不足。价格发现的功能因此难以充分体现，成交量长期停在低位。

图 3　稻谷三个品种的产量占比（%）

四、期货的价格发现与定价基准

期货价格已成为部分粮食贸易的定价基准。豆油散油贸易里，以期货价格为基准的基差贸易是主流模式，定价方式为期货价格加基差。上游压榨企业借此锁定销售价格，下游获得灵活的采购定价权。

基差定价要有人承担基差风险。买方在合同里先定基差，再选时点完成点价。江苏江海粮油集团有限公司作为大商所自营会员与豆油交割库，2006 年起便利用期货市场开展套期保值；2025 年一季度面对大豆到港青黄不接的局面，采取反向套期保值，在现货市场销售豆油的同时买入期货锁定远期采购价格。

五、套期保值的企业实践

套保的落点是基差与头寸的配合。山东鲁粮现代经贸在 2024 年 12 月以 2090 元/吨签订远月玉米采购合同，同时在期货市场以 2218 元/吨卖出同量套保；2025 年 5 月开展基差销售，下游客户在 2279 元/吨点价。这笔操作现货端盈利 290 元/吨，期货套保端亏损 61 元/吨，合并盈利 229 元/吨。

供销粮油的年度套保总量已超过 100 万吨，涉及豆粕、玉米等品种。该公司 2025 年一季度收购黑龙江玉米的现货成本为 1960 元/吨，卖出等量期货合约锁定基差，基差从 -315 元/吨回升至 -135 元/吨，实现每吨盈利 180 元。

图 4　鲁粮现代经贸一笔套保的盈亏（元/吨）

六、期现结合的操作方式

期现结合有几种常见操作。基差贸易把价格拆成期货价格加基差两部分；二次点价把定价权交给下游，在约定区间内选择点价时点；期货交割把期货头寸转化为实物交收。

这些操作改变的是风险的分配方式。企业把不可控的绝对价格风险，转成相对可控的基差风险，考核指标也从期货单边盈亏，转向基差变化、资金使用效率与头寸合并后的整体盈亏。

七、标准仓单与交割库

交割库把期货与现货接起来。黑龙江双鸭山库获批成为大商所玉米期货指定交割库后，最低保障仓容 5 万吨，可供标准仓单最大量超过 20 万吨，2025 年交割仓容综合利用率最高为 25%。

标准仓单是一种信用凭证。作为优质动产，仓单可用于质押融资，贷款利率更低、审批更快、授信额度更高；也可以在大商所平台做仓单交易、回购与串换，把库存变成可流动的资金。

图 5　标准仓单的三种用途

八、保险加期货与银期保

面向种植端的工具是”保险加期货”。大连商品交易所通过”农民收入保障计划”组织项目，2025 年在全国 19 个省区市开展 199 个”保险加期货”项目与 8 个”银期保”项目，保障现货 98.43 万吨、种植面积 62.56 万亩，项目总保费 2.01 亿元。

“银期保”在价格险基础上引入银行与龙头企业。2025 年 6 月出单的黑龙江嫩江玉米、大豆”银期保”种收专项项目，覆盖玉米 3 万亩、大豆 8 万亩，项目金额 7517 万元，保障期限 92 天；参保合作社凭收入险保单获得信贷，秋收粮食由龙头企业订单收购并赋予二次点价权。

图 6　2025 年大商所农民收入保障计划覆盖

九、期货工具在粮食流通中的约束

期货工具的适用范围受品种与政策影响。收储政策覆盖的品种价格波动小，套保的收益空间有限，企业更依赖现货购销与政策粮轮换。

国有企业的套保还要满足监管要求。企业按照国资监管部门的规定制定内部期货业务管理办法，报送年度套保计划，明确交易场所、品种、工具与额度，避免把套保做成投机。这套流程决定了套保的规模与节奏，也让期现结合的推进速度慢于市场预期。

十、粮食期货与期现结合的趋势判断

粮食期货的价值落在一套公开的价格基准上。成交活跃的品种，如玉米与豆类链条，价格发现与套保功能发挥得较充分；成交清淡的品种，更多是政策价格的补充记录。

期现结合的推广取决于现货贸易的标准化程度。基差定价要求质量、计量与交割有共同标准，标准仓单要求仓储与检验达到交易所门槛。这些条件越成熟，期货工具在粮食流通里能覆盖的环节越多。

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