食糖价格的周期与库存变化

关键词　食糖价格榨季工业库存成本倒挂配额外进口成本中央储备糖

一、榨季节奏与价格的季节变化

食糖的供给节奏由榨季决定。南方甘蔗糖厂从 11 月开榨到次年 4 月收榨，北方甜菜糖厂从 9 月开榨到次年 2 月收榨，新糖集中上市的时段对应价格的低位。消费端的旺季在中秋、国庆与夏季饮料备货，与生产旺季错开。

价格在两个时段的表现不同。榨季内供应宽松，糖厂为回笼资金加快销售，价格承压；榨季结束后库存成为主要供应来源，价格跟随库存去化的速度变化。这个节奏每年重复，幅度由当年的产量与进口量决定。

二、产量恢复与库存累积

2024/25 制糖期是增产年。截至 2025 年 5 月底，全国累计产糖 1116 万吨，同比增加 120 万吨，增幅 12.03%；累计销售食糖 811 万吨，累计销糖率 72.7%，同比加快 6.5 个百分点（中国糖业协会 2025 年 6 月）。

产量增加的部分转为库存。截至 2025 年 5 月末，工业库存 304.83 万吨，同比减少 32.21 万吨；4 月工业库存 386.26 万吨，较上年同期减少 34.48 万吨（瑞达期货研究院援引 Wind 数据）。销糖率的提升把增产的压力部分消化在榨季内，库存的绝对量低于上一年同期。

图 1　2024/25 制糖期产销与库存（万吨）

三、工业库存的去库时点

工业库存的高点出现在榨季末。生产全部结束后，糖厂的库存不再增加，之后逐月下降。2025 年 5 月末工业库存 304.83 万吨，在夏季饮料消费与秋季备货推进期间，库存进入去化通道。

去库的速度取决于进口与替代品。2025 年 1 至 6 月累计进口糖 104 万吨，同比减少 19.7%（海关总署）；糖浆与预拌粉的进口在 2024 年 12 月因食品安全问题受到限制，24/25 榨季进口折糖量同比减少约 40 万吨（永安期货 2026 年白糖年报）。进口减少使国产糖的库存去化更快，价格获得支撑。

图 2　成品白糖累计均价的同期对比（元/吨）

四、成本线在价格里的位置

价格的下沿由成本决定。白糖的生产成本由甘蔗收购成本、加工成本、财务成本与物流成本构成，其中甘蔗成本占比较高。2025/26 榨季广西普通甘蔗首付价 510 元/吨、优质蔗 540 元/吨，与上一榨季持平；按 12.85% 的平均产糖率测算，吨糖耗蔗约 7.78 吨，仅甘蔗原料成本就达到 4435 元/吨，叠加加工、人工、能耗与财务费用，广西制糖企业平均吨糖综合成本约 5405 元/吨，较上一榨季提升 149 元/吨（新浪财经 2026 年 3 月对卓创资讯口径的报道）。

价格跌破成本线时出现倒挂。2026 年 1 月下旬南宁现货均价一度跌至 5265 元/吨，低于企业综合成本约 140 元/吨（新浪财经 2026 年 3 月）。

图 3　广西吨糖的两项成本（元/吨）

五、进口成本与配额外窗口

进口成本是价格的另一条参照线。2024 年配额外进口成本波动区间为 6100 至 8100 元/吨，期货指数波动区间为 5550 至 6650 元/吨，南宁现货波动区间为 6000 至 6800 元/吨（国泰君安期货研究院 2025 年白糖期货行情展望）。

配额外窗口开合决定进口量。当国内价格高于配额外进口成本时，加工糖厂进口原糖有利润，进口量增加并压制国内价格；窗口关闭时，低价国际原糖难以转化为国内供应。2025 年加工糖厂在原糖 17 美分/磅附近已使用完大部分配额，对应配额外进口成本 5700 至 5900 元/吨（永安期货 2026 年白糖年报）。

图 4　2024 年白糖价格的三条区间（元/吨）

六、期货与现货的基差

期货与现货的价格关系用基差衡量。2024 年国内食糖市场总体呈现正基差状态，期货价格低于现货价格。郑商所白糖期货主力合约当年开盘 6263 元/吨、收盘 6212 元/吨，最高 6705 元/吨、最低 5508 元/吨，全年波幅 1197 元/吨（我的钢铁网 2025 年 1 月）。

基差的变化反映库存与预期。榨季内现货供应充足、仓储成本上升时基差走强，期货贴水扩大；榨季结束后库存下降、市场预期新榨季供应宽松时基差走弱。套期保值把糖厂的价格风险转移到期货端，基差的波动成为糖厂与贸易商的经营变量。

七、储备的轮换与吞吐

储备的轮换节奏是价格的稳定器。中央储备糖原则上实行均衡轮换，原糖年度轮换数量按 15% 至 20% 的比例掌握，根据市场调控需要可适当增减，原则上不超过库存总量的 30%；白砂糖原则上每年轮换一次（财政部《中央储备糖管理办法》）。

收储与销售通过公开竞价进行。中央储备糖的收储、销售、轮换主要通过规范的交易平台以公开竞价交易方式进行。地方层面的商业储备在糖价跌破阈值时启动，与中央储备形成两段缓冲。

图 5　中央储备糖的年度轮换比例（%）

八、成本倒挂下的企业选择

成本倒挂时糖厂的选择有限。糖价低于综合成本，继续满负荷生产会扩大亏损；减产或停产会带来固定成本摊薄不足与订单履约的问题。多数糖厂维持正常运转，因为糖蜜、蔗渣等副产品的收益可以抵减一部分原料成本。

糖价走弱压缩的是整条链的利润空间。机制糖的毛利率低于深加工产品，加工贸易的毛利率更低；当现货均价低于综合成本时，糖厂的现金流压力集中在榨季，需要通过流动资金贷款与储备贴息缓解。

九、价格下行的传导路径

价格下行沿产业链向下游传导。糖厂下调出厂价，贸易商的库存出现减值，下游食品饮料企业获得更低的采购价。食糖在饮料、烘焙与糖果的成本中占一定比例，价格下降会部分抵消其他原料的上涨。

传导的速度不对称。上游的收购价受政策与订单合同约束，下调幅度小于糖价；糖厂承担了价差，利润被压缩。下游的采购价随行就市，调整速度快于上游，价差在流通过程中完成分配。

十、价格周期与库存的判断

食糖价格呈现增产与减产交替的周期。糖料种植面积随上一季的收益变化，宿根年限一般为 2 至 3 年，产量因此呈现约 3 年增产、3 年减产的波动（国金证券研究所）。周期内的价格由成本线、进口成本与储备吞吐共同决定。

库存是周期里的可观测变量。工业库存的高点出现在榨季末，低点出现在新榨季开榨前；2024/25 制糖期 5 月末工业库存 304.83 万吨，同比减少 32.21 万吨（瑞达期货研究院援引 Wind 数据）。库存与销糖率的方向一致时，价格的重心随之移动；两个指标背离时，价格的波动加大。

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